Wir teilen die Einschätzung einer Rezession im Jahr 2024
und sind entsprechend in den globalen Aktienportfolios eher defensiv positioniert,
mit der Strategie, das Portfolio im Jahresverlauf zyklischer auszurichten.
Weshalb erachten wir eine defensive Positionierung als richtig?
Wie ein Blick in die Vergangenheit zeigt,
bedeutet das Top bei den Leitzinsen
häufig auch ein Top an den Aktienmärkten.
Und mit den ersten Zinssenkungen begann die Rezession.
In dieser Phase erzielten Aktien häufig negative Renditen.
Was bedeutet eine defensive Aktien-Positionierung?
Wir bevorzugen aktuell und für das neue Jahr
stabile Geschäftsmodelle aus den Sektoren
Nahrungsmittel, Gesundheit und Versorger.
In einem rezessiven Umfeld entwickeln sich historisch
gross kapitalisierte Qualitätsunternehmen,
sowie Unternehmen aus der Schweiz und den USA am besten.
Dies zeigte sich in den USA bereits dieses Jahr
mit der absoluten Dominanz der sieben grossen
Technologieunternehmen wie Apple, Microsoft und Konsorten.
Bereits während der Rezession verschiebt sich der Fokus
auf die Sektoren zyklischer Konsum, Industrie und Rohstoffe.
Auf dem Weg aus der Rezession profitieren auch Small und Mid Caps
vom deutlich besseren Gewinnwachstum im Vergleich zu grossen Unternehmen.
Dasselbe gilt auch für Value-Aktien.
Emerging Markets und Europa
profitieren ebenfalls von einer besseren Konjunktur-Dynamik
und sind aktuell sehr günstig bewertet.
Strukturelle Investitionsthemen
wie die Energiewende oder künstliche Intelligenz
bleiben weiterhin und unabhängig von der Konjunktur interessant.
Der Grossteil der Anleihen-Investoren blickt durchaus optimistisch in das Jahr 2024.
Die Abschwächung der globalen Konjunktur
und weiter tiefere Inflationsraten
werden die wesentlichen Zentralbanken dazu veranlassen,
ihre restriktive Zinspolitik aufzugeben.
Wir starten deshalb auch mit einer Long-Duration-Positionierung
in unseren Portfolios.
Wir setzen generell auf eine Versteilerung der Zinsstruktur-Kurven
und gewichten Investment-Grade-Anleihen über.
In diesem Segment gefallen uns besonders
die Europäischen Bankanleihen der höchsten Rangstruktur.
Auch bei den Emerging-Markets-Anleihen sehen wir Opportunitäten.
Zum einen gibt es positivere Realrenditen
in den Lokalmärkten zu vereinnahmen.
Auf der anderen Seite sind die Kreditrisiko-Aufschläge
in den Hard-Currency-Anleihen durchaus attraktiv.
Das Risiko für unseren optimistischen Ausblick bleibt weiterhin
das fiskalische Abenteuer der US-Regierung mit einem Defizit von weiterhin über 6 Prozent.
In der Kombination mit der US Notenbank,
die ihre Bilanz weiterhin verkürzen dürfte,
kommt es im nächsten Jahr zu einem signifikanten
Angebots-Überhang an US Staatsanleihen.
Dies könnte die Term-Risk-Prämie weiter ansteigen lassen
und das globale Anleihensegment damit belasten.
Nichtsdestotrotz erachten wir das Risiko-Rendite-Verhältnis
bei den globalen Anleihen momentan als attraktiv
und empfehlen eine Übergewichtung.