Was auch bei drohendem Nullzins für Schweizer Obligationen spricht

Die Rückkehr ins Nullzins-Territorium scheint hierzulande unmittelbar bevorzustehen: Der Markt nimmt für die nächste geldpolitische Lagebeurteilung der Schweizerischen Nationalbank (SNB) vom 19. Juni eine weitere Leitzinssenkung vorweg. In der Folge befindet sich der SARON-Zinssatz auf diesen Horizont hin bereits wieder in negativem Terrain.

Kurz: nach gut zweieinhalb Jahren könnte die Phase mit positiven Zinsen im hiesigen Obligationenmarkt bereits wieder zu Ende sein.

War es das mit der Attraktivität von Schweizer Obligationen? Wir sind anderer Meinung, denn: auch wenn die Leitzinsen wieder nahezu bei Null sind, weisen CHF-Obligationen eine deutlich positive Rendite auf Verfall von 0.7% aus, gemessen am Swiss Bond Index (SBI®) AAA-BBB. Die Rendite setzt sich einerseits aus einer wieder positiven Laufzeitenprämie sowie einer Kreditrisikoprämie (Grafik unten) zusammen. Diese Mehrrendite zeichnet den Schweizer Markt mit seinem hohen Durchschnitts­rating von AA aus.

CHF-Obligationenmarkt mit positiver Risikoprämie (in %)

Rolldown-Effekt beachten beim Anlegen in Schweizer Anleihen

Die zu erwartende Gesamtrendite ist zudem deutlich höher, als es die Rendite auf Verfall – im Jargon «yield to maturity» – vermuten liesse. Dies liegt am sogenannten Rolldown-Effekt: Dieser beschreibt die Veränderung des Preises einer Anleihe über die Zeit, jeweils unter der Annahme, dass die Zinsstruktur-Kurve unverändert bleibt. Der Effekt trägt umso mehr zur Gesamtrendite bei, je steiler die Zinskurve zum Zeitpunkt der Fälligkeit ist.

Das kann sich als wichtiger Renditefaktor erweisen. Ein Portfolio mit der Charakteristik des SBI® AAA-BBB profitiert bei der aktuell steilen Zinsstrukturkurve gerade in mittleren Laufzeiten von einem Rolldown-Effekt von 0.5% p.a., der noch zur Verfallrendite hinzukommt.

Die Gesamtrendite liegt über dem Zinsniveau (in %)

Als zusätzliche Strategie, um das tiefere Zinsniveau abzufedern, können globale Satelliten mit höherer Kreditrisikoprämie, währungsgesichert in CHF, beigemischt werden. Die Simulation zeigt, dass so eine um rund 30 Basispunkte höhere erwartete Gesamtrendite resultieren kann, während das eingegangene Risiko sogar leicht tiefer ausfällt (siehe Tabelle unten).

Quelle: Zürcher Kantonalbank

*Kreditrisiko-Kategorien: je 5% Obligationen FW HighYield hedged CHF (ICE BofA 50% Secured HY EUR & ICE BofA 50% Secured HY USD (TR) hedged in CHF, CoCo Bonds hedged CHF (ICE BofA Contingent Capital Index Hedged in CHF); Convertible Bonds hedged in CHF (Refinitiv Global Focus Convertible Index (TR) hedged in CHF) und Hybrid Bonds hedged CHF (ICE BofA Global Hybrid Non-Financial Corporate TR hedged in CHF)
 

Fazit: Beachtliche Gesamtrendite bei Schweizer Anleihen möglich – fast ohne Inflationsnachteil

Auch wenn der CHF-Leitzins bald wieder auf Null fallen dürfte, liegt die erwartete Gesamtrendite am hiesigen Anleihenmarkt aufgrund der steilen Zinskurve und Kreditrisikoprämie sowie dem Rolldown-Effekt immer noch bei rund 1.2%. Dies ist umso beachtlicher angesichts der tiefen erwarteten Inflation.

Und das ist noch nicht alles. Mit einer Beimischung von globalen Kreditrisikoprämien mit Währungsabsicherung könnte sich in der Erwartung eine weitere Mehrrendite realisieren lassen – und dies bei verringertem Risiko.